为了把 “润田水” 打造成翻身王牌，ST 联合（国旅文化投资集团）上演了一场 “断腕式” 战略调整 ——10 月 10 日正式官宣，以 1359.88 万元的价格，将下属全资孙公司江西国贵文旅发展有限责任公司 100% 股权，转让给控股股东旗下的江西长旅景区管理集团，彻底剥离旅游营销业务。而就在这场剥离完成前，ST 联合早已抛出更重磅的动作：拟斥资 30.09 亿元收购润田实业 100% 股权，还同步募集 12 亿元配套资金。这一 “割” 非核心业务、“买” 核心资产的操作，是这家连续两年亏损企业的破局关键：根据备考数据，收购完成后 ST 联合 2024 年营收将从 3.65 亿元暴涨至 16.25 亿元，增幅达 345%，归母净利润也将从亏损 0.64 亿元转为盈利 1.12 亿元，资产负债率更是从 78.3% 大幅降至 34.9%，包装饮用水俨然成了拯救业绩的 “救命稻草”。

在此之前，ST 联合的主营业务早已陷入困境。2023 年公司营收 5.8 亿元，净利润亏损 0.17 亿元；2024 年业绩进一步下滑，营收缩水至 3.65 亿元，净利润亏损扩大至 0.64 亿元，旅游营销业务不仅没能带来增长，反而因市场竞争激烈、盈利空间收窄拖了后腿。反观被收购的润田实业，作为全国排名前十的包装饮用水企业，展现出强劲的盈利能力：2023 年营收 11.52 亿元、扣非归母净利润 1.34 亿元，2024 年营收增至 12.60 亿元、扣非净利达 1.68 亿元，2025 年 1-4 月也实现营收 3.88 亿元、扣非净利 0.54 亿元。更让 ST 联合安心的是，润田实业还给出了扎实的业绩承诺：江西迈通和润田投资承诺，2025 年、2026 年、2027 年润田实业净利润分别不低于 1.71 亿元、1.83 亿元、1.94 亿元，若期间顺延则 2028 年再加码至 2.07 亿元。这种 “稳赚不赔” 的并购标的，让 ST 联合毫不犹豫斩断旅游业务，全力聚焦润田水的运营。

润田实业能成为 ST 联合的 “香饽饽”，不仅在于业绩稳定，更在于其清晰的增长规划和差异化潜力。根据润田实业的 “十五五” 发展策略，未来将以 “润田翠” 两元及以上矿泉水为主导，一边抢占优质矿泉水资源，夯实产品护城河；一边在区域市场发力：巩固江西本土龙头地位，重点提升两元水及饮料产品的市场份额，同时把东北地区打造成第二个核心市场，再以上海为中心，用天然含硒矿泉水等中高端产品开拓华东市场。产品端也将持续创新，推进纯净水多元化、丰富矿泉水规格，还计划推出非水类饮品，打破单一品类依赖。目前润田实业已布局 7 大生产基地（5 个纯净水基地 + 2 个矿泉水基地），终端网点超 20 万个，经销模式收入占比超 96%，这种 “基地 + 渠道” 的基础，为后续扩张提供了支撑，也让 ST 联合看到了从 “旅游企业” 转型 “水企” 的明确路径。

不过，润田实业想要撑起 ST 联合的期待，必须先闯过国内包装饮用水市场的 “红海绞杀”。当前市场格局早已固化：农夫山泉、华润饮料、景田（百岁山）、娃哈哈、康师傅五大巨头，合计瓜分了近 60% 的市场份额，留给润田这类区域水企的空间本就狭窄。更棘手的是价格战 —— 润田的核心单品 “润田” 纯净水主打 1 元 / 瓶，可农夫山泉、娃哈哈等巨头的纯净水产品已跌破 1 元 / 瓶，在下沉市场用低价抢占份额，润田的价格优势荡然无存。从自身短板来看，润田实业的生产基地数量远少于巨头（农夫山泉仅饮用水生产基地就超 20 个），产能辐射范围有限；96% 的经销收入占比虽保证了渠道广度，但也意味着对经销商的依赖度高，终端定价和促销的自主权较弱；更关键的是，润田大多数收入来自江西本土，过去十年营收增长平缓，如何打破区域依赖、在东北和华东市场撕开缺口，仍是亟待解决的难题。

ST 联合剥离旅游业务押注润田水，本质上是一场 “以退为进” 的战略豪赌。对 ST 联合而言，剥离持续亏损的旅游营销业务，能集中所有资源投入包装饮用水 —— 无论是资金、管理精力还是渠道协同，都能向润田倾斜，比如利用原有的文旅渠道资源，尝试在景区、酒店等场景铺设润田水，拓展特殊消费场景。而润田实业借助 ST 联合的上市平台，不仅能获得更充足的资金支持（12 亿元配套资金可用于产能扩张和市场推广），还能提升品牌知名度，摆脱区域水企的局限。但这场豪赌的成败，最终取决于润田能否在巨头挤压下找到生存空间：若能守住江西市场、顺利开拓东北和华东，完成业绩承诺，ST 联合就能彻底实现转型；可一旦在价格战中失利、新市场拓展遇阻，ST 联合可能陷入 “剥离旧业务、新业务不及预期” 的尴尬境地。

从行业视角看，ST 联合的选择也折射出区域水企的生存困境与突围机会。随着消费升级，中高端矿泉水市场增速达 15%，远超普通纯净水的 5%，润田聚焦 “润田翠” 两元以上矿泉水的策略，恰好踩中这一趋势；而东北地区的矿泉水消费需求崛起、华东市场对含硒等功能性水的偏好，也为润田提供了差异化切口。只要润田能抓住这些机会，优化供应链降低成本、强化终端管控提升利润，未必不能在巨头夹缝中找到增长曲线。对 ST 联合来说，这场 “割文旅、押润田” 的操作，已是箭在弦上不得不发 —— 毕竟润田带来的不仅是业绩反转的可能，更是一次彻底告别亏损、切入高潜力赛道的重生机会，只是在 60% 市场被巨头垄断的当下，每一步都需要精准的战略和坚定的执行。