乳业并购市场的焦点争议迎来关键回应！近日，光明乳业针对上海证券交易所监管工作函出具正式回复，就市场高度关注的小西牛40%股份收购事宜及标的公司业绩波动问题作出详细说明，明确表态小西牛的业绩下滑系阶段性现象，不存在持续性下滑风险，同时强调本次收购系履行前期协议约定的必然举措，后续将依托自身强大的渠道优势，重点助推小西牛产品深耕华东市场，以投后协同效应激活标的公司增长潜力。此次回复不仅回应了监管层的问询，也向市场传递了对收购后整合发展的信心，为这场备受瞩目的乳业并购案注入确定性。在当前全国液态奶市场陷入负增长的行业背景下，光明乳业对小西牛的业绩定性与赋能规划，既关乎两家企业的未来发展，也折射出头部乳企在区域市场布局中的战略考量，引发行业广泛关注。

光明乳业在回复中精准剖析了小西牛业绩波动的核心成因，将其归结为股权交易不确定性与行业大环境恶化的双重阶段性影响。具体来看，双方就小西牛40%股份交易事宜的谈判耗时较长，这一过程直接导致小西牛时任总经理王维生的工作重心出现分散，无法全力聚焦企业日常经营管理；同时，股权交易的长期悬而未决也让部分利益相关方对企业未来发展产生顾虑，进而影响了业务推进的连贯性与积极性，最终对小西牛的整体业务形成阶段性冲击。值得注意的是，除了交易层面的干扰，小西牛的业绩表现也受到行业周期的客观影响。数据显示，2025年1-9月全国液态奶市场销售量增速为-7.8%，销售额增速更是低至-8.6%，整体市场环境持续恶化，在这样的行业背景下，小西牛未能独善其身，2025年1-8月扣非后净利润仅为3458万元，较2024年全年1.04亿元的净利润水平出现显著下降，同期营业收入3.53亿元，同比降幅达16.48%，净利润同比更是下滑60.48%。光明乳业强调，上述两类影响均具备临时性特征，随着股权交易的落地与行业环境的逐步回暖，小西牛的经营状况有望快速改善。

为进一步佐证小西牛业绩波动的暂时性，光明乳业在回复中着重凸显了标的公司的核心价值与基础优势。作为青海乳制品行业的绝对龙头，小西牛在区域市场拥有稳固的竞争壁垒，其液态奶产量占青海省液态奶总产量的比重超过60%，在当地消费者心中积累了深厚的品牌认知与口碑。从经营基本面来看，小西牛的供应链体系与客户结构保持稳定，并未出现根本性恶化：2022年至2024年，其前五名生奶供应商采购占比分别为32.18%、30.83%、23.24%，前五名包材供应商采购占比分别为25.02%、25.57%、24.96%，供应商集中度始终保持合理区间，核心原材料供应稳定可控；客户层面，以电商和经销商为主的前十大客户销售占比分别为23.53%、21.25%、26.92%，且均无关联关系或异常资金往来，客户结构健康多元。财务数据方面，截至2025年8月末，小西牛总资产达7.22亿元，较2024年末增长13.52%，负债总额1.54亿元，增长63.83%，而负债增长主要源于2025年2月新增的8000万元银行短期借款，该笔贷款用于采购生奶、包材等大宗原材料，且可享受财政贴息，实际利率仅为0.22%，财务压力处于可控范围。这些核心优势的存在，为小西牛后续业绩回升提供了坚实基础。

针对监管层关注的收购合理性问题，光明乳业明确表示，本次收购40%股份系履行2021年11月签订的《60%股份收购协议》的约定，具有法律约束力与必要性。若不按协议履约，光明乳业将可能面临违约责任及诉讼风险，进而损害公司及全体股东的利益。从交易定价来看，经审计确认小西牛2024年扣非净利润为1.037亿元，据此计算的40%股份转让价格为6.22亿元，最终经双方协商调减至5亿元，定价充分考虑了标的公司的业绩表现与市场环境，具备公允性。更为关键的是，此次收购是光明乳业完善西北战略布局的重要一步，通过全面控股小西牛，光明乳业可快速切入西北区域市场，借助小西牛的区域渠道与品牌优势，弥补自身在西北市场的布局短板。同时，小西牛的特色乳制品品类也能丰富光明乳业的产品矩阵，形成差异化竞争优势，契合当前乳业市场细分品类增长的趋势。从行业竞争格局来看，当前伊利与蒙牛合计占据中国乳制品市场45%-48%的份额，形成“两超”格局，光明乳业则以华东为根基，凭借巴氏奶37%的市占率构成“一强”，此次收购小西牛正是光明乳业突破区域局限、推进全国化布局的关键举措，与此前并购华中花花牛的战略逻辑一脉相承。

对于收购后的整合规划与业绩提振措施，光明乳业给出了明确的赋能路径，其中依托自身渠道优势助力小西牛拓展华东市场成为核心抓手。作为深耕华东市场多年的龙头企业，光明乳业在该区域拥有强大的渠道壁垒，其“3小时新鲜圈”供应链体系实现区域配送成本较行业均值低30%，巴氏奶毛利率高出行业均值3-5个百分点，线下终端网点覆盖密度、线上电商运营能力均处于行业领先水平。本次收购后，光明乳业将全面开放华东渠道资源，推动小西牛的特色乳制品进入华东地区的商超、便利店、社区团购等各类终端渠道，同时借助光明乳业的电商运营经验，提升小西牛产品的线上销售规模。除了渠道赋能，光明乳业还将通过资源优化配置、技术研发支持、管理经验输出等多种方式，助力小西牛提升经营效率。例如，在产品研发方面，光明乳业可将自身在功能化乳制品领域的研发优势与小西牛的区域特色产品相结合，开发更符合市场需求的新品；在管理层面，输出标准化的经营管理体系，帮助小西牛提升内部运营效率，缓解此前因管理层精力分散带来的经营问题。这些赋能措施的落地，将有效激活小西牛的增长潜力，推动其业绩回归增长轨道。

光明乳业的此次回复，不仅全面回应了市场与监管层的关切，也清晰勾勒出收购后的发展蓝图。在当前乳业市场竞争日趋激烈、行业增速放缓的背景下，头部乳企通过并购区域龙头实现全国化布局与品类扩张，已成为重要的发展趋势。小西牛作为西北区域的优质标的，其业绩波动更多是短期因素叠加的结果，核心价值并未受损，而光明乳业的渠道赋能与资源支持，将为其业绩回升提供强大动力。对于光明乳业而言，此次收购不仅能完善全国化布局，更能通过区域协同效应提升整体竞争力，在“两超一强”的格局中巩固自身地位。展望未来，随着收购整合的逐步推进，小西牛有望借助光明乳业的平台优势突破区域局限，实现全国化发展；而光明乳业也能依托小西牛的区域优势，进一步扩大市场覆盖范围，形成“华东稳固、西北突破”的发展格局。此次并购案的后续整合效果与业绩表现，不仅关乎两家企业的发展前景，也将为乳业行业的区域龙头并购整合提供重要借鉴，值得行业与投资者持续关注。