9 月 30 日，休闲零食巨头三只松鼠抛出重磅公告：公司申请发行 H 股股票并在香港联交所主板上市的计划，已正式获得中国证监会出具的境外发行上市备案通知书，拟发行不超过 81,548,274 股境外上市普通股。这意味着三只松鼠距离实现 “A+H” 双资本市场布局仅一步之遥，这场筹备半年多的上市计划，不仅是其资本版图的重要扩张，更是这家依赖线上流量崛起的零食企业，在行业转型期寻求破局的关键一步，背后藏着供应链升级、渠道突围与全球化布局的多重野心。

从时间线来看，三只松鼠的港股上市之路早有铺垫。早在 2025 年 4 月 25 日，公司就已向港交所递交上市申请，由中信证券担任独家保荐人，此次证监会备案通过，标志着国内监管层面的核心障碍已清除，接下来只需等待港交所的聆讯结果，上市进程进入加速冲刺阶段。对于创始人章燎源而言，这无疑是巩固企业根基的重要动作 —— 截至目前，章燎源通过直接及间接方式控制公司约 42.04% 的股份，是绝对控股股东，而 “H 股上市 + A 股上市” 的双平台架构，将进一步优化其股权流动性，也为后续可能的资本运作提供更大空间。更值得关注的是，此次拟发行的 8154 万余股股份，若以三只松鼠当前 A 股市值 118.66 亿元、PE（市盈率）29.10 倍为参考，结合港股市场对消费类企业的估值逻辑，预计募集资金规模将相当可观，这些资金将成为其破解当前发展瓶颈的 “弹药”。

三只松鼠此时冲刺 H 股，本质上是对行业变革与自身困境的精准回应。作为曾经的 “电商零食第一股”，三只松鼠长期依赖线上渠道，巅峰时期线上收入占比超 80%，但随着线上流量成本持续攀升、平台补贴退坡，其增长动力逐渐疲软，2024 年数据显示线上占比虽降至 69.7%，但仍远高于洽洽食品等同行。与此同时，赵一鸣、零食有鸣等量贩零食品牌以 “极致性价比” 横扫线下市场，传统商超渠道也面临重构，三只松鼠必须加快线下布局速度 —— 此前通过并购爱零食与爱折扣平台，公司已明确 2025 年线下分销收入 50 亿元的目标，但渠道扩张需要大量资金投入，从门店补贴到供应链适配，每一项都离不开资本支撑。此次港股募资恰好精准对接这一需求，根据招股书披露，募集资金将重点用于 “拓展销售网络及提升品牌知名度”，这意味着三只松鼠或将加大线下门店建设、经销商扶持力度，同时通过营销活动强化品牌在下沉市场的渗透，逐步降低对单一线上渠道的依赖。

供应链的深度升级，更是三只松鼠港股募资的核心投向之一。长期以来，“代工模式” 让三只松鼠快速扩张品类，但也带来了品控难、毛利率低等问题，与自建原料基地、自主生产的洽洽食品相比，其盈利稳定性一直备受市场质疑 —— 洽洽食品瓜子业务毛利率能稳定在 30% 以上，而三只松鼠整体毛利率长期徘徊在 20% 左右。为破解这一困局，三只松鼠近年来不断推进供应链整合，此次明确将募集资金用于 “加强供应链”，具体包括深化全球原料采购布局、与核心代工厂建立战略联盟、升级数字化供应链管理系统等。例如，在坚果核心品类上，公司可能加大对东南亚、南美等优质坚果产地的直采力度，剔除中间分销环节以降低成本；通过数字化系统实现从原料入库到成品出库的全链路监控，提升品控效率；甚至可能通过参股、控股等方式绑定优质代工厂，解决产能波动问题。这些动作若能落地，将直接推动毛利率提升，市场此前就预测，若其毛利率能升至 25%，PE 估值有望修复至 35 倍，进一步缩小与同行的估值差距。

全球化战略的推进，则是三只松鼠此次 H 股上市的长远布局。相较于洽洽食品等已在海外市场站稳脚跟的同行，三只松鼠的海外业务仍处于起步阶段，目标是将海外收入占比提升至 5%。香港作为国际金融中心与连接内地和全球市场的枢纽，无疑是其国际化的最佳 “跳板”。一方面，H 股上市能帮助三只松鼠建立海外股权融资平台，吸引全球机构投资者关注，为后续海外业务扩张储备资金；另一方面，香港的品牌背书效应能提升其在东南亚、欧美等华人聚集区的知名度，助力产品出海。事实上，三只松鼠已开始试探海外市场，通过跨境电商平台销售坚果礼盒等核心产品，此次上市后，可能会加快海外线下渠道布局，比如进入东南亚的连锁超市、华人便利店，同时针对当地口味调整产品配方，复制国内 “品类扩张 + 渠道渗透” 的成功逻辑。

从行业视角看，三只松鼠冲刺 “A+H” 也为休闲零食行业树立了新的资本范本。当前零食行业正从 “增量竞争” 转向 “存量博弈”，企业竞争已从单纯的品类、价格比拼，升级为供应链、渠道、品牌的综合实力较量，而资本的助力无疑能加速这一进程。洽洽食品通过自有资金推进健康化与国际化，三只松鼠则借助双资本市场融资实现跨越式发展，两种路径虽不同，但都指向 “高质量发展” 的核心方向。市场对三只松鼠的估值预期也反映了这种期待 —— 若港股上市成功，其估值有望向良品铺子（PE 30x）靠拢，甚至在毛利率提升后进一步突破。

对于三只松鼠而言，证监会备案通过只是开始，后续还需应对港交所聆讯、市场认购等多重考验，尤其是在消费复苏不及预期、零食行业竞争加剧的背景下，其募资规模与估值水平可能面临不确定性。但无论如何，这场 “A+H” 冲刺都彰显了其转型的决心：从依赖线上流量的 “网红品牌”，向供应链扎实、渠道多元、全球化布局的 “国民零食巨头” 迈进。当 8154 万余股 H 股最终登陆港交所，三只松鼠能否借助资本力量破解发展瓶颈，在与洽洽食品、良品铺子等对手的较量中占据上风，或许很快就能从其财报数据与市场份额变化中找到答案。而对于整个零食行业来说，这场资本动作无疑将掀起新的竞争浪潮，推动更多企业加速供应链升级与全球化布局，最终惠及消费者。