当你在华莱士咬下酥脆的炸鸡、在塔斯汀撕开松软的汉堡时，或许不会想到，这些连锁巨头的 “灵魂调味” 背后，藏着一家即将登陆资本市场的隐形冠军 —— 百利食品。9 月 22 日，这家深耕西式复合调味品 21 年的企业，正式通过广东证监局 IPO 辅导验收并向北交所报送申报材料，冲刺 “西式调味第一股” 的步伐骤然加速。作为华莱士、塔斯汀等头部连锁的核心供应商，百利食品用沙拉酱汁、面包糠等看似普通的产品，交出了 2024 年营收 19.12 亿元、归母净利润 2.76 亿元，2025 年上半年营收 10.39 亿元、净利润 1.55 亿元的亮眼成绩单，而其背后的增长逻辑与潜在挑战，正随着上市进程逐渐浮出水面。

能成为连锁餐饮的 “御用供应商”，百利食品的硬实力藏在产品与技术的细节里。其核心产品覆盖沙拉酱汁、调味酱汁、面包糠、调味粉等全品类西式复合调味品，旗下 “百利”“味林”“好味” 等多品牌矩阵，精准适配餐饮、烘焙、家庭消费三大场景。为了满足连锁品牌对品质稳定性的严苛要求，公司建立了远超行业标准的生产体系：沙拉酱选用优质植物油与新鲜鸡蛋，通过自研 “低温乳化高剪切” 核心工艺，使酱体细腻幼滑且保质期延长 40%；面包糠采用发酵、烘烤、粉碎等先进工艺，裹附率高且油炸不易脱落，曾成功入选奥运会指定供应产品。截至目前，公司已手握 35 项专利，其中实用新型专利 26 项，并通过 ISO9001、ISO22000、BRCGS 等国际认证，产品远销三十多个国家和地区，在西式复合调味品赛道坐稳龙头位置。

与连锁品牌的深度绑定，是百利食品业绩增长的核心引擎。依托华莱士、塔斯汀等客户的门店扩张红利，公司构建了以 B 端餐饮渠道为核心的销售网络，同时覆盖好利来等烘焙品牌及盒马、Costco 等零售平台。从产品端看，酱汁类是绝对主力，2025 年上半年贡献 8.33 亿元收入，同比增长 14.33%，其自主研发的耐烤沙拉酱、岩烧酱等创新产品，更填补了国内工业化生产的技术空白。财务数据显示，公司盈利能力持续稳定，2024 年销售毛利率达 31.2%，净利率 14.43%，2025 年上半年毛利率进一步提升至 32.05%，远超行业平均水平，这背后既有规模效应带来的成本优势，也得益于与大客户长期合作形成的定价稳定性。

此次冲刺北交所，百利食品计划发行不超过 5400 万股，募资 11.64 亿元，其中 6.46 亿元用于全国总部项目建设，4.97 亿元投入亨氏食品智慧工厂项目（一期），2215.74 万元升级研发中心，清晰的募资方向直指当前发展瓶颈。尽管业绩稳健，但公司已显现增长放缓迹象：2023 年至 2024 年，营收增速从 27.4% 下滑至 19.1%，净利润增速从 41.7% 回落至 24.07%。核心原因在于研发投入不足 —— 连续三年研发投入占比仅超营收 0.6%，远低于宝立食品的 1.99% 和立高食品的 3.01%，而在 2025 年第一季度就有超 1000 个复合调味料新品上市的赛道上，研发短板可能削弱其创新竞争力。智慧工厂的建设则剑指产能瓶颈，据业内测算，项目落地后有望支撑 30 亿元以上销售规模，相当于再造 “半个百利”。

不过，登陆资本市场的百利食品仍需直面多重挑战。最受关注的是家族控股带来的治理风险：徐伟鸿、卢莲福夫妇及家族成员合计持股 82.34%，且深度参与公司经营，虽能提升决策效率，但也引发了中小股东话语权弱、决策科学性不足的担忧，公司已主动提示实际控制人不当控制的风险。渠道结构单一同样不容忽视，2023 年经销收入占比高达 67.92%，远高于立高食品的 56.42% 和宝立食品的 17.65%，对经销商的过度依赖可能影响利润空间与渠道稳定性。此外，西式复合调味品市场竞争白热化，卡夫亨氏、味好美等国际品牌凭借先发优势占据主导，宝立食品等本土新锐加速追赶，2025 年第一季度 CR5 已达 61.01%，百利食品想要突围还需强化差异化优势。

好在赛道前景为其提供了足够的成长空间。数据显示，2023 年中国西式复合调味品市场规模达 406 亿元，预计 2026 年将增至 488 亿元，年复合增长率 6.3%，B 端西式餐饮的快速扩张与 C 端饮食西化趋势形成双重驱动力。百利食品也在尝试破局：通过募资升级研发中心，瞄准健康化、功能化调味趋势；借助零售渠道拓展 C 端市场，提升品牌溢价能力；海外市场的持续渗透更有望打开第二增长曲线。从新三板挂牌到冲刺北交所仅隔三月，这家 “调味大王” 的资本化步伐已然提速，而 11.64 亿元募资能否帮助其补齐研发与产能短板，在家族治理与市场竞争的平衡中实现突破，或许只有时间能给出答案。