“洗完澡地漏堵满头发”不再是个例，而是3.39亿中国人的共同焦虑，这其中超六成是35岁以下年轻人，国家卫健委更精准指出30岁及以下脱发人群占比高达84%，2亿90后更是成为“脱发主力军”。庞大的需求催生了一门狂飙的生意，近日，来自杭州临安的蔓迪国际正式向港交所递交招股书，冲刺“中国脱发治疗第一股”，这家靠“国民生发水”蔓迪®米诺地尔年入超14亿、2024年狂赚3.9亿的隐形冠军，终于揭开了“头顶生意”的神秘面纱。作为中国脱发治疗领域的龙头，蔓迪国际旗下核心产品自2014年起连续十年蝉联中国脱发药物市场占有率榜首，2024年更是创下“每10瓶脱发药6瓶是蔓迪”“米诺地尔品类7成份额归其所有”的惊人战绩。而这背后，是一个从2018年198亿元暴涨至2024年527亿元，预计2035年将冲至1714亿元的超级赛道，蔓迪的上市之路，正是中国脱发经济爆发的缩影。

蔓迪国际的崛起，始于一次精准的市场空白填补。2001年公司成立之初，脱发治疗市场还充斥着各类偏方，科学治疗手段严重匮乏，蔓迪顺势推出国内首款5%米诺地尔酊剂，以FDA认证的权威身份迅速建立信任壁垒。这种原本用于降血压的药物，因“长毛”副作用被发掘用于脱发治疗，通过扩张头皮血管、改善毛囊微循环实现生发效果，成为医生公认的有效方案，彻底改变了行业格局。二十余年深耕下，产品矩阵持续迭代，2024年推出的国产首款米诺地尔泡沫剂，解决了传统液体黏腻刺激的痛点，上市首年就卖出250多万瓶、创收超3亿，精准击中年轻人对使用体验的高要求。招股书数据显示，2025年上半年，蔓迪®系列米诺地尔产品贡献6.75亿元营收，占比高达92.4%，其中经典“小黑瓶”酊剂仍是销量担当，单上半年就入账近4.8亿。财务表现同样亮眼，2022至2024年营收从9.82亿增至14.55亿，净利润从2.02亿飙升至3.90亿，更值得关注的是其常年稳定在80%以上的毛利率，2024年达82.7%，堪比高端白酒，但高毛利背后是巨额营销投入——2025年上半年销售费用达3.74亿，占营收比重超50%，2022年更是高达48.5%，“一半营收投广告”成为其盈利模式的鲜明标签。

在脱发治疗领域站稳脚跟后，蔓迪国际正加速跳出“单一产品依赖”的舒适区，向皮肤健康和体重管理两大赛道进军，构建第二增长曲线。皮肤健康领域，公司手握全球首创且唯一用于治疗寻常痤疮的外用雄激素受体抑制剂“科拉特龙乳膏”，目前已进入中国Ⅲ期临床试验，按照规划2027年将提交上市申请，这款产品有望复制米诺地尔的成功，填补痤疮治疗领域的细分空白。体重管理赛道更是布局精准，长效GLP-1受体激动剂司美格鲁肽注射液已进入Ⅲ期临床，目标2026年上半年提交注册申请，作为有望成为国内首批获批用于体重管理的国产制剂，其市场潜力不容小觑。此外，公司还提前布局了治疗白癜风的D2501、针对肥胖代谢问题的WS2505等早期项目，通过自主研发与外部技术引进结合的方式，快速丰富产品管线。值得注意的是，体重管理与脱发治疗存在天然协同性，随着司美格鲁肽等GLP-1药物全球市场2025年突破200亿美元，其伴随的脱发副作用正催生联合疗法需求，蔓迪的跨界布局恰好形成“治疗+应对副作用”的闭环优势。

蔓迪国际的冲刺上市，更折射出全球脱发治疗市场的蓝海前景。从全球范围看，2025年市场规模达47.8亿美元，预计2032年将以6.2%的复合年增长率升至72.8亿美元；中国市场表现更为强劲，2025年头发护理和生长治疗品市场价值153.5亿元，2025-2030年复合增长率达7.26%，2030年将突破250亿元。这一爆发式增长源于多重驱动因素：消费升级下，中国人美容支出从2019年3000亿增至2024年5000亿，男性脱发产品销量增长30%，Olaplex等品牌将透明质酸等护肤科技应用于头皮护理的“皮肤化”趋势加速渗透；科技创新打开新空间，干细胞疗法、CRISPR基因编辑预计2028年占市场份额20%，激光生发头盔2025年销量将达10亿美元，AI基因分析定制配方精准率达85%；电商与社交媒体放大需求，抖音脱发相关视频播放量超100亿次，转化率高达15%，跨境电商更让中国产品在东南亚斩获30%增长潜力。政策红利同样加持，“健康中国2030”万亿投入鼓励生物类似药创新，天然成分产品市场份额从10%升至25%。

尽管前景广阔，但蔓迪国际的上市之路仍需直面挑战，行业竞争也已进入白热化阶段。公司核心风险集中在产品结构单一，92.4%的营收依赖米诺地尔系列，一旦市场出现替代产品或政策调整，将直接影响业绩稳定性；高达50%的销售费用占比也暗藏隐忧，过度依赖营销构建的品牌壁垒，在消费者理性化趋势下可能逐渐松动。从行业竞争格局看，强生、辉瑞等跨国巨头正加码纳米技术提升药物渗透率30%，新兴玩家则聚焦高端植发或女性无激素口服药等细分赛道，女性脱发产品市场已呈现20%的增长态势。不过蔓迪的优势同样突出，十年市占率第一形成的渠道与品牌沉淀难以复制，线下覆盖全国超20万家药店，线上在天猫、京东等平台长期占据脱发药物销量榜首；而其布局的科拉特龙乳膏、司美格鲁肽等管线，精准切入皮肤、体重管理等关联赛道，有望形成“脱发治疗+”的协同效应。更关键的是，公司抓住了GLP-1药物普及带来的新机遇，其司美格鲁肽管线既能切入体重管理蓝海，又能通过联合疗法应对该类药物引发的脱发副作用，形成独特竞争优势。

蔓迪国际冲刺港股，不仅是一家企业的资本化进阶，更是中国脱发经济从“野蛮生长”走向“规范成熟”的标志。短期来看，公司凭借米诺地尔的绝对市占率，上市后有望获得资本市场青睐，募资可进一步投入研发与营销，加速新管线落地；中期来看，若科拉特龙乳膏、司美格鲁肽顺利上市，将打破产品单一格局，推动营收结构多元化；长期来看，随着行业从“被动治疗”转向“主动预防”，蔓迪若能将AI定制、干细胞疗法等前沿技术纳入布局，有望从“药物供应商”升级为“头发健康解决方案服务商”。对于整个行业而言，蔓迪的上市将推动更多资源涌入脱发治疗领域，加速技术创新与标准建立，3.39亿脱发人群的“头顶焦虑”，正转化为万亿级的市场潜力。这场“头顶革命”中，蔓迪国际的IPO只是序曲，未来谁能平衡技术创新、产品迭代与盈利质量，谁就能在这片蓝海中真正站稳脚跟。