南方乳企IPO进程再迎新动态！近日，南方乳业、菊乐食品两家曾IPO失效的区域乳企，同步在北交所IPO审核中迎来突破，目前均处于“恢复审核”状态，且已完成全部问询回复，距离登陆资本市场仅差最后几道关卡。不过，二者的上市时间仍未明确，且存在审核不通过、注册失败的潜在风险。作为南方区域乳企的代表，两家企业在首轮问询回复中，集中回应了业内核心关切——南方乳业“贵州乳企却依赖甘肃奶源”的供应链争议，以及菊乐食品业绩增长持续性、财务数据真实性等焦点问题，其答复质量与核心问题的解决程度，将直接决定这场资本市场冲刺战的最终结果。

南方乳业的上市之路辗转曲折，从沪市转战北交所，多次因财务问题中止审核，而奶源地争议成为其IPO路上的核心阻碍。公开信息显示，南方乳业2023年先启动上交所上市计划并完成辅导，2024年2月突然转道北交所，理由为契合自身经营情况与发展规划。2025年6月，北交所正式受理其上市申请，同年9月因财务报告到期需补充审计被中止审核，11月更新2025年上半年财务数据后恢复审核，期间先后收到两轮问询函，并分别于2025年9月29日、2026年1月9日完成答复。此前多家媒体质疑，主打贵州特色产品的南方乳业，核心奶源地却位于甘肃张掖，引发宣传合规性与成本管控合理性的争议。对此，南方乳业在回复中披露了三家控股子公司的经营状况，2024年丹晟牧业、陇黔牧业、德联牧业分别亏损472万元、716万元、886万元，2025年上半年虽呈好转态势——德联牧业盈利237.22万元，另两家亏损缩至161.59万元、36.88万元，但整体仍未摆脱亏损拖累，其奶源布局的合理性仍待市场检验。

为控制成本，南方乳业采用委托加工与自主生产结合的模式，其中天津海河乳业承担了近半数成品生产量，委托生产规模达6.5亿至8.4亿元，这一模式的稳定性与可持续性也成为监管关注重点。此外，南方乳业还详细披露了关联采购与第三方牧场采购情况，关联采购对象包括前进集团、恒鼎牧业及其控制主体，通过多元采购渠道保障奶源供应，同时试图缓解成本压力。作为区域乳企，南方乳业的市场拓展能力与供应链管控水平，是其登陆资本市场的核心底气，而此次问询回复虽回应了奶源争议，但子公司持续亏损、委托加工占比过高的问题，仍可能成为审核中的潜在隐患，考验其持续盈利能力与供应链独立性。

相较于南方乳业的奶源争议，菊乐食品的核心问题集中在业绩增长持续性、全国化能力不足及坎坷的上市履历上。这家土生土长的四川乳企，2022年至2024年业绩表现亮眼，营收分别达14.72亿元、15.62亿元、16.41亿元，净利润同步增长至1.82亿元、1.89亿元、2.33亿元，毛利率从29.6%攀升至33.46%，实现逆势上扬。但业绩增长背后暗藏隐忧：2023年至2025年上半年，其核心灭菌乳产品收入增长率分别为5.68%、25.69%、0.77%，2024年的高增长主要依赖与盒马新增的多款OEM产品合作，而灭菌乳市场已进入红海竞争，在生鲜乳成为消费主流的趋势下，其品类竞争力存疑。同时，菊乐食品渠道依赖度较高，核心增长来自第三方平台，快消市场频繁换品的特性，让其与盒马等平台的合作稳定性备受质疑。此外，其全国化进程缓慢，2022年至2024年四川地区收入占比均超76%，跨区域管理能力薄弱——收购的黑龙江惠丰乳品净利润从2022年2863.58万元缩水至2024年325.83万元，降幅超八成，暴露区域扩张的深层困境。

菊乐食品的上市之路堪称“乳企版蜀道难”，2017年至2024年四次冲击深交所主板均告失败，分别因财务资料过期等原因中止、撤回或被终止审核，2025年6月通过四川证监局辅导验收后转攻北交所，6月30日获受理，7月收到问询函，9月因财务报告过期中止审核，12月恢复审核，历经多轮波折才走到当前阶段。对于两家区域乳企而言，此次北交所IPO是其突破发展瓶颈的重要契机，但也面临着成长性的终极考验：南方乳业需证明奶源布局的合理性与盈利稳定性，菊乐食品则要解决业绩增长依赖单一渠道、全国化能力不足的问题。在乳企IPO审核日趋严格的背景下，二者能否彻底打消监管与市场顾虑，成功登陆资本市场，不仅关乎自身发展，也为众多区域乳企的资本化之路提供参考。未来，如何在解决核心问题的同时，找到差异化的全国化路径，成为南方乳业与菊乐食品破局的关键。