2025 年末，全球消费巨头联合利华的业务重构进入关键节点 —— 随着冰淇淋业务于 7 月正式完成独立运营、年底前将全面分拆落地，其旗下规模达 134 亿欧元的食品资产未来去向，成为搅动行业的最大问号。在 12 月 9 日 JPMorgan 举办的 “炉边谈话” 活动上，联合利华首席执行官 Fernando Fernandez 首次公开发声，既未对食品业务给出长期留存的明确承诺，也未排除进一步处置的可能，仅强调其 “利润率增厚、现金流稳定、资本投入低” 的优势，这番模糊表态让市场对这一核心业务板块的命运充满猜测，而此前一系列食品资产 “瘦身” 动作，更让这场悬念愈演愈烈。

从营收体量来看，食品业务仍是联合利华的重要支柱。2024 年，联合利华集团总营收达 608 亿欧元，食品业务以 134 亿欧元的营收规模，与 136 亿欧元的个人护理业务、132 亿欧元的美妆与健康业务、123 亿欧元的家居护理业务不相上下，而即将分拆的冰淇淋业务规模为 83 亿欧元。更关键的是，食品业务的核心竞争力不容小觑：Hellmann’s 调味品与 Knorr 干汤品及烹饪辅料两大 “power brands”，合计贡献了食品业务约 60% 的收入，Fernandez 透露未来这一占比计划提升至 70% 至 75%。在市场表现上，该板块不仅跑赢食品行业整体水平，与美国头部食品企业相比也毫不逊色，其中调味品品类被 Fernandez 称为 “食品板块中最具吸引力的品类之一”，尤其是在美国市场，联合利华的食品布局已形成以调味品为核心的强势格局，Hellmann’s 等品牌持续保持强劲增长态势。

不过，联合利华对食品业务的 “瘦身” 调整早已悄然推进。截至目前，公司已在食品领域完成约 10 亿至 15 亿欧元的资产出售，处置标的多为 “边缘部分” 的欧洲本地食品品牌。2025 年以来，这一进程明显加速：3 月，荷兰植物肉品牌 The Vegetarian Butcher 被出售给荷兰 Vivera；12 月初，英国健康零食品牌 Graze 正式签约出售给 Katjes International 旗下的 Candy Kittens 集团，该品牌 2024 年营收同比下降 9.9% 至 3560 万英镑，远低于联合利华 2019 年收购时的预期；此外，隶属 Knorr 产品线的德国番茄酱 Tomato al Gusto 和 Speciale al Gusto 系列、荷兰汤品和面类品牌 Unox、比利时罐装肉品牌 Zwan 等均已被剥离。更引人关注的是，路透社援引消息人士称，联合利华正考虑出售 Marmite、Colman’s 和 Bovril 等历史悠久的英国品牌，虽未获公司公开确认，但已成为市场热议的潜在处置标的。一系列动作背后，是联合利华近年承压的业绩表现：2023 年净利润同比下降 13.7%，2024 年净利润再降 10.8%，2025 年前三季度销售额同比下滑 3.3%，为近三年来首次前三季度负增长。

Fernandez 在 “炉边谈话” 中，明确了食品资产 “留在组合中” 的核心判断标准：“必须跑赢所在市场，不论品牌是 Hellmann’s、Knorr，还是 Dove 或 TRESemmé，都要赢得留存资格”。这一 “优胜劣汰” 的逻辑，与联合利华聚焦高利润率业务的战略转型高度契合。在并购方向上，Fernandez 透露集团每年将划拨约 15 亿欧元用于小型并购，但焦点明确指向美容和个护领域，尤其是美国和印度市场，食品业务并未被列为主要并购方向。他同时披露了联合利华在美国市场的业务定位：食品业务位居 “第一位”，个护领域 “并列领先”，美妆板块则位列 “第三位”，这一格局也暗示了集团资源倾斜的优先级 —— 尽管食品业务当前表现亮眼，但美容和个护领域被视为更具增长潜力的高利润赛道，延续了前任 CEO 以来的战略转向。

高端化成为联合利华食品业务的核心突围路径。Fernandez 强调，高端化在食品及其他品类中均蕴含 “显著机会”，尤其在带有 “法式风格” 的产品上，集团目标是将约 50% 的业务集中在高端板块。即便在调味品这一传统品类，他也观察到 “利润池向高端产品转移” 的明显趋势，这也是公司持续推动组合调整的关键原因。事实上，联合利华在食品领域的高端化探索已初见成效，通过优化产品配方、提升原料品质、打造差异化场景，部分高端产品线的利润率显著高于行业平均水平。但这一战略仍面临挑战：一方面，食品行业高端化竞争日益激烈，消费者对高端产品的品质、健康属性要求更高；另一方面，边缘资产剥离带来的资金回笼，需有效投入核心业务升级，才能实现可持续增长。

市场对食品业务的长期归属仍持开放态度。Jefferies 分析师团队在 JPMorgan 活动后发布报告指出：“出售食品仍是一个可行选项，若推进这一步，联合利华需在家居及个护（HPC）板块进一步扩张，以维持整体规模优势”。战略定位专家詹军豪也表示，出售非核心业务可快速回笼资金、提升盈利能力，但密集处置资产可能影响市场信心，引发内部管理混乱，且美容和健康市场竞争激烈，转型需投入大量资源。对联合利华而言，食品业务的未来走向陷入两难：保留则需持续投入资源推动高端化与效率提升，确保其符合 “跑赢市场” 的留存标准；出售则可能面临估值争议、核心资产流失等问题，但能集中资源聚焦高增长赛道。无论最终决策如何，这场围绕 134 亿欧元资产的战略权衡，都将深刻影响联合利华的业务版图与行业竞争格局，而 Hellmann’s、Knorr 等核心品牌的表现，或将成为决定这一悬念答案的关键。