三只松鼠敲定港股备案,上半年狂揽 54.78 亿,冲击国内首个 “A+H” 零食王!

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2025-10-14

中国证监会最新披露的备案通知书传来重磅消息:三只松鼠已拿下境外发行上市 “通行证”,计划发行不超过 8154.83 万股境外上市普通股登陆港交所,中信证券担任独家保荐人,中金公司、华泰国际出任整体协调人。这意味着公司已满足港交所聆讯前置要求,距离 “国内首个 A+H 双上市零食品牌” 的目标仅剩临门一脚。截至 9 月 30 日,三只松鼠 A 股股价报 24.10 元 / 股,市值达 96.80 亿元,而灼识咨询数据显示,以 2024 年销售额计,它早已坐稳中国最大中资休闲零食企业宝座,2022-2024 年销售额年均复合增速更是在行业前五大公司中一骑绝尘。

这场资本进阶的背后,是三只松鼠耗时三年的战略转型攻坚战。面对消费者 “弃溢价、重质价比” 的需求转变,公司喊出 “高端性价比” 总战略,通过全链路整合重构竞争力 —— 线上端,从传统电商突围至 “D+N”(短视频 + 全渠道)模式,2024 年不仅在淘宝、天猫、京东等老牌平台稳居休闲食品销量第一,更在抖音实现 “弯道超车”,该渠道当年贡献收入 21.88 亿元,同比暴涨 81.73%,2025 上半年抖音系收入仍达 14.78 亿元,占总营收比重升至 26.98%;线下端则踩中社区零售、量贩零食崛起的风口,2024 年营收增速高达 79.1%,在行业前五大企业中遥遥领先,目前已开出 450 家线下门店,其中国民零食店 353 家,同时加速布局社区全品类折扣门店,二季度日销品渠道销售甚至实现翻倍增长。


品类扩张则为增长注入多重动力。从单一坚果品类起家的三只松鼠,如今已构建起覆盖全场景的 “多单品矩阵”:截至 2024 年底,产品 SKU 超 1000 个,当年新增 600 余个,涵盖坚果、烘焙、肉制品等全品类;子品牌 “小鹿蓝蓝” 堪称现象级,2024 年营收 7.94 亿元且实现盈利,直接跻身中国婴童零食前三,贡献总营收的 7.48%;饮料赛道也斩获 2.07 亿元营收,更有 “金牌奶爸”(宠物食品)、“围裙阿姨”(预制菜)、“第二大脑”(咖啡)等多个新品牌在孵化中,形成从婴童到宠物、从零食到餐饮的全生命周期产品布局。供应链的 “自有 + OEM” 模式则成为后盾:核心坚果品类由自有工厂生产,吨成本下降 12%,毛利率稳定在 24% 以上,远超同行;其他品类依托 OEM 快速响应市场,兼顾品质与效率。


财务数据折射出转型的成效与阵痛。2024 年公司营收强势反弹至 106.22 亿元,较 2023 年激增 49.3%,毛利增长 56.4% 至 25.26 亿元,年内溢利更是暴涨 85.4% 至 4.08 亿元,这得益于供应链优化与全渠道放量的双重驱动。但 2025 上半年财报却呈现 “增收不增利” 态势:营收 54.78 亿元同比增长 7.94%,归母净利润却下滑 52.22% 至 1.38 亿元,第二季度更是亏损 1.01 亿元。对此公司解释,坚果原料成本上涨挤压毛利,线上平台流量费率提升、线下扩张加大市场投入,叠加新增物业折旧,多重压力短期侵蚀了利润,而 11.19 亿元的销售费用(同比 + 25.11%)和 1.56 亿元的管理费用(同比 + 57.89%)进一步凸显了渠道攻坚期的成本压力。

广阔的行业赛道为三只松鼠的资本化之路提供了底气。中国快消品市场规模已从 2019 年的 5.22 万亿元增至 2024 年的 7.27 万亿元,预计 2029 年将突破 9.33 万亿元;其中零食品类 2024 年达 1.34 万亿元,2024-2029 年复合年均增长率 5.5%,坚果因健康属性成最大品类,婴童零食则增速最快。在此背景下,三只松鼠此次港股募资将精准投向供应链升级、销售网络扩张、品类与品牌矩阵拓展及战略并购,计划扩建七大国内基地与越南工厂,完善全球供应链,同时加码短视频营销与线下终端渗透。若上市成功,其不仅将成为零食行业 “A+H” 第一股,更有望借助港股资本平台,在 1.75 万亿元的未来零食市场中巩固龙头地位,从 “国民零食品牌” 向 “全品类快消巨头” 迈进。

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