9 月 6 日，三元股份股东大会上，变更注册资本、为子公司担保等议案全票通过的背后，是这家老牌乳企难以掩盖的经营困境。2025 年上半年财报数据显示，公司营收 33.31 亿元，同比下滑 13.77%，看似亮眼的 66.19% 扣非归母净利润增幅，实则完全依赖投资收益 “撑场面”—— 若扣除来自北京麦当劳的 1.65 亿元和法国 HCo Lux S.à r.l. 的 1167.28 万元投资收益，主营业务实则处于亏损状态。更触目惊心的是，从 2022 年到 2024 年，三元股份员工总数从 8491 人锐减至 5913 人，两年减员 2578 人，管理费用随之削减 1 亿元，一场 “瘦身” 急救正在上演。

作为可追溯至 1956 年的北京国资乳企，三元股份曾手握一手好牌。2008 年三聚氰胺事件中，其产品因检验合格逆势增长，归母净利润增幅达 87.2%。但此后的并购扩张却成了 “烫手山芋”：2009 年国资主导下收购三鹿集团，因整合失败和渠道丧失持续亏损；2011 年参与太子奶重整，除 2015 年微利 5 万元外连年亏损，直接导致公司 2009 至 2017 年扣非净利润连亏 9 年，累计亏损超 9 亿元。而最致命的打击来自大本营失守，2023 年北京地区营收占比还达 61.4%，2024 年便骤降至 49%，收入同比暴跌 28.79%，2025 年上半年更是同比再降 23% 以上，核心液态奶营收从 2023 年上半年的 24.36 亿元跌至 19.93 亿元。

伊利、蒙牛等巨头的围猎让三元股份的生存空间不断压缩。蒙牛早在 2002 年便在北京布局生产线，日产奶量突破 300 吨；伊利也在密云和廊坊建立生产基地，凭借雄厚资金频繁促销抢滩。更棘手的是，君乐宝等区域品牌通过《歌手》冠名等营销加码和 “9.9 元买一赠一” 等价格战，进一步蚕食市场。而三元股份不仅缺乏爆款单品，在即时零售崛起的浪潮中，传统 “送奶到户” 优势不再，渠道短板暴露无遗。2015 年引入复星资本启动改革后，13 亿元收购八喜母公司艾莱发喜、6.25 亿欧元并购法国植物食品商等动作，除冰淇淋业务保持 31.05% 毛利率外，其余多元布局收效甚微，反而加剧了资金压力。

管理层的频繁动荡让改革难以持续。2011 年至今，三元股份已五换总经理，平均任期仅 3-4 年。2025 年 4 月上任的 80 后总经理陈海峰，虽有飞鹤和京东任职经历，但乳制品行业经验有限，能否驾驭这家近 70 年的老国企仍是未知数。为求突破，公司 2024 年将总部部门从 21 个砍至 14 个，总部人员减幅 46%，同时退市近 20% 低效 SKU，重启 “北京市牛奶公司” IP 开设茶饮店，三元梅园营收同比增长 78%，直营渠道收入也增 14.1%。但这些努力未能抵消核心业务颓势，更值得警惕的是，研发费用从 2021 年的 1.92 亿元降至 2024 年的 1.19 亿元，2025 年上半年再降 30.69%，在功能营养成为乳业新赛道的当下，创新能力的弱化无疑是雪上加霜。

支撑三元股份利润门面的麦当劳投资，本质是一把 “双刃剑”。1991 年双方各出资 1040 万美元成立的北京麦当劳，2025 年上半年营收 28.88 亿元、净利润 3.31 亿元，为三元贡献 1.65 亿元投资收益，占其总投资收益的 93%。这种 “副业养主业” 的模式虽短期避险，却暴露了主营业务的空心化危机。当前，乳制品行业进入周期性调整，消费者更青睐高性价比、功能化产品，近场化渠道成为必争之地。三元股份虽提出 “聚焦低温、深扎功能营养” 的战略，但在伊利、蒙牛的规模优势和君乐宝等的渠道攻势下，北京市场的萎缩势头尚未遏制，全国化布局更步履维艰。

对于陈海峰而言，留给这家老国企的时间并不多。减员节流带来的成本下降终究是短期效应，如何凭借八喜的盈利优势反哺液态奶业务，在低温鲜奶领域打造出真正的核心大单品，同时借力数字化转型打通即时零售渠道，将决定三元股份能否摆脱 “麦当劳依赖症”。这场关乎老牌乳企生死的突围战，才刚刚拉开序幕。